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何の話か

ビートモニタリングのページ /beat-monitoring/MU に、Micron の決算履歴を4四半期遡って Q2 FY24（2024/3/20）から表示できるようにした。並べてみると、Q1 FY25（2024/12/18 発表）の Q2ガイダンスだけが派手に陥没している。

Q1 FY25 ガイダンス（次Q＝Q2 FY25 の見通し）会社提示 midpoint事前コンセンサス上振れ率
売上$7.90 B$8.97 B-11.9%
EPS（非GAAP）$1.43$1.95-26.7%

Q1 FY25 そのものの実績は予想線（売上 8.71B vs 8.70B = +0.1%、EPS 1.79 vs 1.76 = +1.7%）。問題は次四半期見通しだった。発表翌日の株価は 103.90 → 87.09（-16.2%）と大きく崩れた。

このページ自体に当時の解説までは書ききれないので、何が起きていたかをここに残しておく。

結論を1行で

HBM／データセンター事業は強かった。同じ会社の中の PC・スマホ向け（コンシューマ）メモリが急ブレーキを踏み、合算した次四半期見通しがコンセンサスを大きく下回った。

Micron は FY24 時点でまだ「PC/スマホ向けメモリの会社」の比重が大きい。AI/HBM が稼ぐ伸び以上に、コア事業（コンシューマ NAND・DRAM）の在庫調整と価格下落が短期に効いた、というのが当時の総意だった。

当時挙げられていた4つの理由

1. PC・スマートフォン市場の弱含み（「AI PC スーパーサイクル」の空振り）

Daniel Newman（Futurum CEO）の Dec 19 ポストが最も明解だった：

Micron's biggest business is memory for PC and Smartphones. High Bandwidth memory ... is a newer product for the company. This is growing high double digit percentage YoY. However, the core business is contracting as PC and smartphone shipments lag AND Micron is dealing with customer inventory that is selling off slowly leading to even lower booking/sell-through in this and the next quarter. ... Bad news is the AI PC and AI smartphone "supercycle" has more or less been a bust. → 原文

「AI PC」「AI スマホ」というナラティブで前半に積み上がっていた期待が、実需としては立ち上がらず、Micron の顧客（OEM 側）が抱えた在庫の消化が遅れた。これが Q2 FY25 の bookings（発注）を直接削った。

2. 顧客在庫の消化遅れ（"customer inventory correction"）

新規メモリの発注は「顧客の在庫がはけるまで待つ」かたちでスローダウン。Micron 自身は出荷を抑える必要が出る。これは Micron 単独の問題ではなく、メモリ業界全体の周期的な「在庫サイクル」のひとつ。

3. NAND 価格・需要見通しの下方修正 → 稼働率カット

BofA がアップグレードを取り下げ、neutral に格下げした note（@WisemanCap 経由）：

MU BofA D/G to Neutral, 'weaker NAND pricing outlooks' PT 110. ... Data center and HBM trends remain strong but weakness in PC and phone markets are putting downward pressure on memory pricing, especially in NAND. ... MU expects NAND headwinds (pricing) to persist further in FQ3. → 原文

CY25 の NAND bit demand growth 見通しを mid-teens → low-teens に下げ、それに合わせて NAND の稼働率（utilization）を引き下げると Micron 自身が発表。「在庫が積み上がる前に減産」という典型的な NAND サイクルの守りに入った。

4. eSSD（エンタープライズ SSD）の一時的なスローダウン

Bernstein の note を Wall St Engine が転載（Dec 19）：

Micron's FQ2 guidance was a big miss, mainly due to a temporary slowdown in eSSD, though DRAM remains relatively solid. While FQ1 results were in line, the 9% quarter-over-quarter revenue drop guided for FQ2 missed even our cautious forecast, driven by "meaningful" but "temporary moderation" in eSSD. → 原文

Bernstein は **「eSSD の一時的な moderation が今回の miss の主因」**で、DRAM 自体は relatively solid と評価。HBM の TAM は逆に 25B → 30B（CY25）に引き上げ、CY30 までに $100B という長期ロードマップを示した。「短期で売られすぎ」というスタンスを取った。

CEO Mehrotra のコメント — 長期は HBM・データセンターで強気維持

Mehrotra 自身のリリース内コメントは「短期は consumer market 弱含み、ただし FY25 後半に成長復帰」だった：

"While consumer-oriented markets are weaker in the near term, we anticipate a return to growth in the second half of our fiscal year. We continue to gain share in the highest margin and strategically important parts of the market and are exceptionally well positioned to leverage AI-driven growth to create substantial value for all stakeholders." → 原文

実際、HBM 関連の指標は 強かった:

  • Q1 で HBM 売上が前Q比 倍増（Bernstein note）
  • HBM のマージンは DRAM 比で significantly accretive
  • 新規顧客への HBM 出荷が開始
  • CY25 HBM TAM 見通しを 25B → 30B 上方修正
  • CY30 までに HBM TAM $100B（=CY24 の約 6 倍）

合算売上が下に振れたのは、HBM の伸びを PC/スマホ向けの落ち込みが食ってしまったため。事業の「中で」何が起きていたかを分けて見ないと、「ガイダンスを盛大に外したダメな会社」に見えてしまう。

株価反応 — 翌日 -16.2%

日付終値（Yahoo Finance）
2024/12/18（決算発表当日・通常取引終値）$103.90
2024/12/19（翌取引日終値）$87.09
変化率-16.2%

Rosenblatt は **PT 250 を維持**（@TrendSpider 12/21）、Bernstein は **「15% drop in extended hours seems overdone」**と評価。一方 BofA は Buy → Neutral に格下げ、PT 125 → $110。

短期で売られすぎなのか、それとも構造的な減速の前触れなのかで、sell-side の意見が割れたのがこの四半期の特徴だった。

その後 — 何が答えだったか

ビートモニタリングのページを Q4 FY25（2025/9）以降まで横に見ると、結局この時点での Mehrotra の言い分（「HBM・AI 比率が上がれば構造転換する」）の方が正しかったことが時系列で見える。

  • Q4 FY25（2025/9/23）：ガイダンス売上 +4.7%、EPS +21.0% 上振れに転じる
  • Q1 FY26（2025/12/17）：ガイダンス売上 +31.4%、EPS +87.5% 上振れ → 株価翌日 +10.2%
  • Q2 FY26（2026/3/18）：実績 YoY +196%、ガイダンス EPS +59.2% 上振れ

つまり Q1 FY25 の Q2 ガイダンス miss は **「コア事業の在庫サイクルがちょうど底にあった四半期」**で、そのあと HBM の構造的な伸びが完全に主役になったことで、合算の数字も大きく跳ねるようになった。

「決算発表で 16% 暴落 → 4 四半期後にガイダンス +87.5% 上振れ」という落差があるので、ガイダンス miss のタイミングは「構造転換の途中で出るノイズ」として読むと整合する。今振り返ると 2024/12 の急落は買い場だったが、その時点では BofA に同調した方が安全に見えた、というのも事実。

メモソース（x-search で集めた当時のアナリスト・記者投稿）

公式：